过会容易 过关难 佳宏新材IPO的明牌与暗雷

日前，芜湖佳宏新材料股份有限公司(简称"佳宏新材")北交所IPO过会，保荐机构为东吴证券。这家电伴热带国内市占率位居前列的企业，并非首次冲击A股——2022年申报创业板，2023年过会，却在2024年12月主动撤回。四年两度闯关，终于叩开北交所大门，但过会背后仍有多重疑点待解。

一波三折的上市路

佳宏新材成立于2002年，总部位于安徽芜湖，是一家依托先进高分子材料技术体系，专业从事热管理产品及特种光缆产品设计、研发、生产和销售的高新技术企业。核心产品包括自控温电伴热带、恒功率电伴热带、温控器等，广泛应用于石油天然气、化工、电力、船舶、半导体、新能源汽车等领域。

2022年6月，公司向深交所创业板提交IPO申请并获受理，2023年4月通过创业板上市委审议，但过会后迟迟未能提交注册。2024年10月，公司发生一起安全生产事故造成一人死亡，被处以52万元罚款，总经理徐楚楠被罚26万元。两个月后，公司主动撤回创业板申请。

2025年4月，公司重新启动上市辅导，目标板块变更为北交所，保荐机构由长江证券更换为东吴证券。2025年12月获北交所受理，2026年9月3日顺利过会。

业绩爆发全靠俄罗斯大单

招股书显示，2023年至2025年，公司营业收入分别为3.48亿元、4.01亿元和4.31亿元，但净利润波动明显，分别为7218万元、6689万元和7114万元，呈现增收不增利的格局。

然而2026年上半年业绩突然爆发：营业收入2.76亿元，同比增长60.19%，净利润6413.59万元，同比增长129.52%，半年利润几乎追平2025全年水平。

核心驱动力来自海外项目。2025年佳宏新材连续中标三笔俄罗斯石化项目，合计订单规模约2.19亿元，相关收入集中在2026年上半年确认。但问题在于，这类订单属于一次性项目，后续是否有同体量订单接续，监管层对此重点问询。

回款层面同样不容乐观。俄罗斯客户Extherm LLC截至2025年末应收账款258.48万元，到2026年5月末，期后回款比例仅38.83%。公司归因于地缘环境、跨境结算通道及客户自身经营因素。

此外，公司综合毛利率从45.93%持续下滑至42.01%，应收账款从8482万元增长至1.38亿元。境外销售收入占比超过60%，美国关税已升至37.5%，业绩可持续性成为上市委核心关切。

参股客户Drexma：低价、长账期引发公允性质疑

Drexma由实控人徐楚楠与境外合伙人2012年在加拿大共同设立。目前佳宏新材间接持股40%，徐楚楠担任该公司董事，Drexma常年位列公司前五大客户。

报告期内，公司对Drexma的销售收入从1037万元增长至2207万元，但交易数据呈现多项反常特征：对Drexma销售产品毛利率显著低于加拿大其他客户，双导地热线销售均价相较其余境外客户低约18%;同时给予Drexma提单日起7个月付款的信用政策，而对北美其余客户账期多为90至180天。

受宽松信用政策影响，公司对Drexma的应收账款占对应销售额比重持续走高，2025年末对应应收账款1920万元。

公司解释称价格优惠和长账期是基于Drexma处于业务扩张阶段、属于核心合作客户。但受制于加拿大当地法律环境，保荐机构无法调取该境外参股公司关键人员银行流水，只能执行替代核查程序。北交所二轮问询专门询问是否存在销售返利、未披露的其他利益安排，公司予以否认，但市场关于压货冲收入、关联方利润调节的疑点并未完全消除。

募资规模缩水四成

本次IPO佳宏新材拟募集资金2.53亿元，用于智能工厂二期项目和研发中心建设。值得注意的是，公司募资规模经历了大幅波动——首次申报创业板时拟募资3.13亿元，转道北交所后首次递交申请时反而上调至4.25亿元，到上会稿阶段又降至2.53亿元，缩水幅度高达40%。北交所首轮问询将"募投项目必要性与合理性"列为核心问题之一。

小结

佳宏新材的行业实力不容小觑——产品供货雪龙2号、探索三号等国家级项目，手握IECEx、CSA等行业资质，电伴热带国内市占率处于第一梯队。

但过会只是第一关。业绩可持续性(俄罗斯大单是一次性还是可持续)、关联交易公允性(Drexma的低价和长账期是否涉及利益输送)二个核心问题，在注册环节仍将面临监管的"灵魂拷问"。即便上会通过，注册环节才是真正的修罗场。（杨晓春）

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