徽酒老三的至暗时刻Q2净利骤降65% 口子窖“百亿战略”四年折戟

8月27日晚间，口子窖（603589.SH）披露2026年半年报。在白酒行业深度调整、存量博弈加剧的背景下，“徽酒老三”交出一份恶化程度超出多家券商预判的成绩单：上半年公司实现营业收入19.52亿元，同比下降22.89%；归母净利润3.65亿元，同比下降48.97%；扣非归母净利润3.60亿元，同比下降48.44%。利润降幅约为收入降幅的两倍，盈利空间被急剧压缩。

单拆第二季度，业绩失速更为猛烈。单季营收5.76亿元，同比下降20.03%；归母净利润仅0.36亿元，同比大幅下降65.43%；扣非后归母净利润0.33亿元，同比下降63.89%。Q2单季净利率同比回落至6.3%，环比一季度也出现大幅滑坡。此前，招商证券、华创证券等多家机构预测Q2净利润下滑区间为15%~30%，实际跌幅远超预估，业绩表现显著不及预期。

结构拆解：高档酒“拖后腿”，大本营比省外跌得更狠

产品端：高档酒成主要拖累，中低档对冲乏力。​

分产品档次来看，营收下滑的主要压力来自高档白酒板块的疲软。上半年，公司高档白酒收入18.02亿元，同比大幅下滑24.43%，成为营收回落的绝对主力；而中档、低档白酒分别实现收入0.34亿元（+4.41%）、0.72亿元（+5.29%），虽实现小幅正增长，但两类产品整体体量较小（合计仅占主营约5.5%），无法抵消高档酒的收入缺口。

区域端：省内基本盘承压，省外“增商不增收”。​

分地区看，大本营安徽省内市场收入15.84亿元，同比下降24.61%，下滑幅度高于省外市场（-15.73%）。尽管公司上半年仍在扩张省外经销商队伍，净增23家，试图推进省外拓展，但渠道扩容并未能扭转整体营收下滑态势。

渠道信心：合同负债腰斩，经销商观望情绪浓厚。​

截至6月末，口子窖合同负债为1.29亿元，同比大幅下降约57%。合同负债代表经销商提前打款备货资金，这一指标大幅回落，直观反映出经销商备货意愿不足，渠道信心尚未见底。

战略复盘：四年投入超亿元咨询费，“百亿口子”进程受阻

业绩持续恶化的背后，是公司前期战略与落地成效的脱节。2022年，口子窖提出“百亿口子”战略并引入麦肯锡团队，四年累计投入咨询服务费超1亿元。然而，巨额投入并未换来预期增长：2023年营收59.62亿元（未达目标），2024年60.15亿元（微增0.89%，远低于目标），2025年营收暴跌33.65%至39.91亿元、净利下降59.32%，已被迎驾贡酒反超，退居“徽酒第三”。2026年上半年，高端产品继续收缩，全国化进展缓慢，前期升级成效远未达预期。

资本市场同步承压。公司股价自2021年12月创下80.19元历史高点后持续回调，目前回落至19元左右，市值大幅缩水。

非行业周期波动，旧模式结构性矛盾爆发

酒水营销专家肖竹青分析指出，口子窖本轮下滑并非短期行业波动，而是旧经营模式难以适配存量市场，多重结构性矛盾集中显现：

1. 费用刚性压制盈利：营收持续收缩，但固定运营成本难以同步压降，费用降幅远滞后于收入降幅，盈利空间持续被挤压。

2. 传统渠道模式失效：依赖的大商、盘中盘渠道红利消退，行业转向C端消费者驱动，企业终端培育能力不足，出现“增商不增收”、单商产出下滑的转型困境。

3. 大本营市场松动：安徽市场遭古井贡酒、迎驾贡酒双向挤压，主流价格带份额持续流失，省外市场拓展缓慢，尚未形成第二增长曲线。

4. 产品结构错位：本地消费价位上移至200—400元区间，而口子窖主力产品仍集中在百元价位，高端兼香产品缺乏价值支撑，难以打开利润空间。

5. 品类优势未转化：兼香特色停留在宣传层面，未形成全国消费认知和持续终端动销。

下半年定调：先修底盘，再谋增长

结合近期投资者交流信息，口子窖判断2026年属于弱复苏、存量博弈阶段。今年下半年，公司经营整体思路是“先夯基础、稳价格、改善动销，优先修复市场底盘，再谋求增长”。其中，安徽省内继续下沉县区、乡镇终端，做精细化运营；安徽省外收缩泛全国扩张思路，集中资源打造长三角样板市场。

肖竹青认为，口子窖当下的困境是模式、渠道、产品、根据地市场多重问题叠加。企业需要优先稳住大本营渠道信心、优化产品矩阵、补齐C端消费者培育短板，否则业绩修复会面临重重阻力。​ 对于市场而言，2026年并非反转之年，而是出清之年，拐点需待合同负债回升、高档酒单季转正等信号出现。杨晓春

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