被古井碾压 被迎驾反超 口子窖的“徽酒老二”易主

在白酒行业深度调整的寒潮中，曾以“兼香典范”自居的安徽老牌酒企口子窖正经历前所未有的结构性危机。2025年年报数据显示，公司实现营收39.91亿元，同比下滑33.65%；净利润6.73亿元，断崖式下跌59.32%；更令人忧心的是，经营活动现金流净额首次转为负值，达-2.16亿元，较上年同比大幅恶化114.81%。进入2026年，颓势未见收敛，一季度营收与净利润再度双降24%和46%，仅完成年度预算目标的六成，渠道信心持续承压——合同负债期末同比骤降40.26%，折射出经销商打款意愿显著减弱。

“徽酒老二”易主：古井筑墙，迎驾挖根

这场系统性下滑并非偶然，而是多重压力叠加下的必然结果。在安徽本土这一核心根据地，口子窖2025年省内收入约32亿元，同比滑落超34%，其长期赖以维系的“区域堡垒”正在松动。与此同时，古井贡酒凭借“三通工程”（通路、通店、通心）已将渠道触角深扎至皖北皖南的乡镇末梢，实现县乡终端100%覆盖，市场占有率攀升至36%；其核心产品古8、古16价格体系坚挺，库存压缩至1.8个月的健康区间，不仅稳住基本盘，更在政商务与宴席场景形成事实垄断。口子窖“徽酒老二”的地位已正式让渡给迎驾，原本位列第三的迎驾贡酒，则借力生态洞藏系列，在中高端及次高端入门区间精准卡位，2025年营收达60.19亿元，正式超越口子窖；其在淮南、淮北、宿州等皖北市场均已突破亿元规模，阜阳、蚌埠亦呈加速渗透之势。

增商不增收：一场迟来的供给侧清算

腹背受敌的格局由此成型：向上，古井以规模与渠道构筑高墙；向下，迎驾以产品结构与区域深耕步步紧逼；向外，五粮液、洋河等全国名酒持续下沉，在百元以上价格带分流消费心智与实际购买力。尤为值得警惕的是，口子窖在渠道扩张策略上陷入典型“增商不增收”困局——2025年经销商数量激增184家，主要集中于省外，但批发代理收入却暴跌36.4%，单个经销商贡献额近乎腰斩，暴露出粗放式铺货与精细化运营能力之间的巨大鸿沟。

近日，口子窖召开2025年度暨2026年第一季度业绩说明会。针对投资者关于“省内基本盘是否失守”的疑问，副总经理兼董秘徐钦祥回应称，“省内营收阶段性下滑，是区域行业竞争加剧、消费环境偏弱，叠加公司主动控货稳价、保护长期价格体系的综合结果。”财报显示，这一特征在一季度进一步延续：省内市场营收同比减少25.73%至11.78亿元，跌幅显著高于省外市场的12.83%。

事实上，在当前白酒消费环境遇冷的背景下，酒企业绩普遍有所下滑。同属徽酒阵营的迎驾贡酒，2025年整体营收同比下降18.04%。“当前白酒行业处于弱复苏阶段，2026年整体以修复为主。”董事长兼总经理徐进在说明会上表示。

业内分析指出，口子窖当前困境本质是一场迟来的供给侧改革阵痛。过去依赖渠道压货、价格虚高、社交属性透支的增长模式已难以为继，而品牌老化、产品结构单一、年轻消费群体触达不足等问题，在行业整体需求弱复苏背景下被急剧放大。若不能在两到三年内完成从“卖产品”到“经营用户”的根本转变，其在徽酒阵营中的战略地位或将面临进一步稀释，甚至影响其在全国二线白酒梯队中的长期坐标。

口子窖的滑铁卢，现金流首度告负，是白酒行业给口子窖的一记警钟：过去靠压货维持的繁荣，终究要在去库存的周期里连本带利还回去。徽酒老二的易主，本质上是“大商模式”向“终端为王”妥协的迟到罚单。（记者 杨晓春）